【東海策略】國債：基本面條件仍偏弱，調整將提供做多機會

◎投資要點：
? 前期十債收益率下落到 2.6 歷史低位附近后，繼續向下做多動力不足，債市對利多鈍化，對利空信號敏感，引發階段性調整。美聯儲加息預期支撐美債走高，中美利差倒掛程度加深，人民幣面臨貶值壓力，可能在短期內限制央行的動作。十月重要會議來臨，面對較大的經濟壓力，市場對政策加碼有所期待，穩增長政策超預期的可能性無法證偽，也限制了利率下行的空間。
? 中長期看，在外需回落、內需不穩、信用擴張乏力的背景下，對經濟修復動能的質疑仍是債市的主要邏輯。疫情影響反復，實體融資修復過程波折，增量政策力度待驗證，大方向上仍看多。參考今年前幾次的調整，既然當前債市主要邏輯尚未改變，這次的情況會更加樂觀一些，本輪調整十債收益率可能會在 2.70-2.75 附近形成新的頂部。
? 等待 20 日 LPR 公布和 21 日美聯儲議息會議落地，可博弈事件利空出盡。若近日收益率進一步上行，有新的逢低做多機會。在十月大會之前，穩增長政策發力預期難證偽，難有趨勢性行情，以波段操作為主。后續關注一攬子穩經濟政策實施后，經濟和信用修復的狀況。
? 操作建議：暫時觀望，之后可博弈事件利空出盡，把握波段機會。
? 風險因素：資金利率上行速度超預期，美聯儲加息幅度超預期，寬信用進展超預期。